机遇前瞻：涨价和市占逻辑同样重要！
近期持续涨价的金属品种包括：钨、钛；触底反弹的金属品种：稀土和锡！
订单持续饱和增长的材料包括：钛、高温合金、811高镍三元、金属硅、铜管、石英。
此外二级市场针对5G和半导体引领的电子材料、军工材料和贵金属的关注热度在持续增强，PEG的估值模式被广泛采用。
1）钴：10月MB价格持续上涨，国内电钴价格跟涨。钴盐企业谨慎未调价，上游原料和下游三元企业对市场信心显著好于钴盐企业，原料出现惜售情景，当前产业链库存低，我们认为秋季旺季的补库行情可以预期。
2）电极箔：维持中高压电极箔2018-19供需紧张和2020供需平衡判断，下半年是传统旺季，9月铝制电容器涨价预期下电极箔可能跟随，且当前供给紧张；低压电极箔国内空白，国内龙头企业积极布局；小企业死灰复燃难，龙头企业有望受益量价齐升景气红利。
3）军工材料：钛材和高温合金均出现供不应求的格局。2018Q2订单触底回升，Q2季度营收和利润环同比提升预示已经步入“十三五”后半程需求旺季。钛和高温合金企业壁垒高，当前需求旺盛9月产能利用率高；部分机构开始关注PE 30X以内 PEG小于1的标的。
4）金：美国9月非农等数据不及预期，可能预示相对经济强势趋于尾声，我们认为贸易摩擦中美国难独善其身，且随着英脱欧和土耳其事件缓和，美元可能将回调利于黄金反弹；考虑人民币升贬值和美元金价呈现对冲态势，人民币计价金价预期维持稳定，国内金企业绩增长量为价先；另外金矿和冶炼环保要求日趋严峻，湿法冶炼成本预计将提升，火法冶炼环保和小金属提炼优势开始凸现；比对海外黄金公司估值我们建议注重PE低于20X，产量稳增标的。
5）铝和氧化铝：海德鲁氧化铝再起波澜，事件出现反转，预计其产能利用率短期将维持50%，但长期看仍有变数。国内电解铝库存的持续下降印证了其供需的持续改善，国外高价、国内成本支撑和需求步入旺季，我们认为国内电解铝价格有望上涨。
6）金属硅和铜管：头部特征明显，龙头企业凭借成本和品质已经形成了高市占率，议价能力强。随着下游企业的稳增长和市占率进一步提升，营收和盈利有望持续增长。
7）石英：通讯、半导体和军工需求旺盛，认证难度大，龙头企业有望持续受益；提纯和加工等核心技术掌握在有限的龙头企业手中。
8）稀土打黑再次促使稀土价格开始出现小幅上涨，而以往配合打黑的其他产业政策有待持续观察。
产业反馈
1）铝
产业反馈
国庆节前澳铝氧化铝FOB价格下滑至535美元/吨，部分成交价降至459美元/吨。据了解，澳大利亚工会近期结束了对美铝公司西澳工厂的罢工，工会表示经过53天罢工，美铝公司的争议已经结束。国庆期间海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂情况一波三折。10月3日公司表示该厂或因1号赤泥坝填满而全部停产，但6日公司又表示巴西政府批准了公司新压滤技术的使用，从而使得1号赤泥坝可以延续生产。今年3月至今，Alunorte工厂50%的产能（对应315万吨，2号赤泥坝）被禁止生产。此次事件综合看并不影响海德鲁氧化铝运行情况，长期看关键在1号赤泥坝何时填满，以及2号赤泥坝何时复产。国内电解铝方面，9月最后一周新产能投放仍较多，包头新恒丰、蒙泰铝业、登高铝业、内蒙华云继续投产，此前月内开始投产的还有陕西美鑫、华仁新材料等。
观点
我们对近期氧化铝价格谨慎乐观，但对电解铝复苏较为看好。一方面电力成本支撑将逐步体现，另外2018Q4以后仍看好制造业和电力领域用铝需求边际好转。我们在9月发布的深度报告中重点提到，国家电网投资前8个月进度较往年显著偏慢，考虑往年目标完成情况均比较好，今年四季度有望明显边际改善。统计局最新数据显示，8月电网投资额的单月同比已经转正，并且SMM统计的8月电工铝杆线开工率亦处于年内最高水平，均符合我们报告的观点，预计四季度将延续此趋势。电力领域在铝消费结构中占比近15%，且前8个月该领域消费基数相对较低，看好四季度边际改善对铝整体需求将有较好带动。当前大盘整体有所反弹，库存持续下降、价格存看涨预期情况下，铝板块配置价值提升。
2）铜
产业动态
据WBMS数据，2018年1-7月全球铜市供应过剩1.71万吨。2017年全年为过剩13.26万吨。 1-7月全球矿山铜产量为1187万吨，较2017年同期增加2.4%。 1-7月全球精炼铜产量为1368万吨，同比增加1.4%，因中国（增加3.6万吨）和智利（增加6.8万吨）产量显著攀升。 1-7月全球铜消费量为1366万吨，2017年同期为1353万吨。 WBMS预计中国7月精炼铜进口量为30万吨，1-7月精炼铜进口量约为220万吨。2018年1-7月中国精炼铜需求量预估为706.3万吨，较上年同期增加5.4%。 欧盟28国精炼铜产量下降1.2%，需求量为208万吨，同比增加3.9%。 2018年7月，全球精炼铜产量为193.85万吨，消费量为196.87万吨。
观点
9月LME、COMEX、S9月LME、COMEX、SHFE，上海保税区库存持续下降，LME铜注销仓单大增24%，注销仓单占比升至40.87%。库存的持续下降以及注销仓单的占比上升，致使9月铜价有所回升，LME铜价上涨4.76%，SHFE铜价上涨3.27%。但我们预计后续难出现较大涨幅。据我们测算，截至18年8月底中国铜下游需求增速为-5.2%。我们认为下游需求不及预期不足以支撑当前铜价上涨动能，当前局势不明朗情况下，预计维持在当前6000美元/吨价格中枢附近震荡。
3）钨
产业反馈
节前冶炼企业开始补库，矿山和贸易商开始惜售。欧洲夏休结束后，需求开始复苏，国内外供需格局开始改善。矿山、APT和贸易商均有节后提价意愿。此外，产业反馈高端装备制造对于难熔材料的需求今年持续改善，截至9月订单饱满。
观点
之前因为环保导致部分APT产能停产，随着9月逐步复工，迎来补库行情，预期10－11月 APT价格将维持相对高位。我们认为难熔材料加工企业在未来的高端装备制造和军工领域的需求将保持稳定增长。
4）钛
产业反馈
宝鸡地区小企业因为环保问题，出现大规模钛材产能关停，并且很可能出现永久性关停。鉴于化工领域需求的复苏和军工等高端钛材需求的稳定增长，钛材出现供不应求的格局价格上涨，同步带动海绵钛上涨。
观点
我们认为随着未来海绵钛低成本产能的投放，原料成本存在下降的可能；而钛材因为产能的关停则可能延续供不应求的格局，届时利润剪刀差有望扩大。建议关注钛材龙头企业。
5）高温合金
产业反馈
9月订单饱满，至年底前需求预期旺盛，石化和军工等领域需求在未来预期保持快速增长。
观点
高温合金目前预计国内需求约为3万余吨，但是自给产能约为1万吨，严重供不应求；虽然近年涌现出了几家民营企业，但是从实验室到小批量再到规模生产的难度大，且产品种类相比国内钢研和航材院等企业差距大，难以改变现状。此外，根据海外高温合金企业的发展历程，高温合金和钛合金的发展密不可分，民品和军品业务占比往往各占半壁江山。以ATI为代表的企业在成长过程中也不乏并购。针对估值，多采用PEG模式。我们极其关注关注国内高温合金巨头民品拓展和外延并购，鉴于我国处于供不应求的格局，需求高增可期，根据业绩的增速建议给出一定的估值溢价。
6）稀土及永磁
产业动态
9月29日，工信部发布关于9月29日，工信部发布关于建立稀土矿山、冶炼分离企业定期公示制度的通知，要求每年1季度，稀土矿山公示内容包括矿山名称、采矿许可证（含回收利用稀土的工程建设 ）、是否下达年度开采总量控制计划；冶炼分离企业要求公布企业名称、所在地、是否下达年度冶炼分离总量控制计划、生产状态等。
产业反馈
汽车及新能源汽车领域的高端磁材需求稳增长，竞争格局也好于普通电机领域。
观点
对六大集团管理趋严，长期看有助于进一步优化稀土供给端改革。从整体供需来看，16年底至今稀土供给端通过打黑、环保、配额限制等得到有效控制，供不应求局面已然形成，但目前主要限制因素是庞大的社会库存压制。需要积极关注磁材龙头企业在汽车等高端领域的业务增长。
7）锂
产业反馈
据亚洲金属网，最新工业级和电池级碳酸锂价格分别为7.1和8.05万元/吨，氢氧化锂价格为11.25万元/吨，本周价格仍呈微幅下跌趋势。从成本角度，碳酸锂价格已经低于部分外购精矿企业的完全生产成本。如果需求向好，那么价格止跌继而反弹上涨概率偏大；由于中长期供应释放很大，所以价格反弹到很高的水平可能性也不高。
观点
2018-19低成本盐湖和澳洲锂辉石矿预计将大规模投放，并且预计高于需求；目前上游原料精矿价格仍然比较坚挺，不排除未来调价的肯能，有待进一步跟踪，下游客户如果知道上游调价可能会要求继续降价，导致价格持续下跌。
8）钴
产业反馈
国庆期间，海外MB电钴价格略有下调。节前钴盐企业开始补库，但是对于下游前驱体和三元材料企业针对2018年秋季之后的旺季需求如何仍然持谨慎态度，因此部分钴盐企业仍然保持较低产能且没有同步电钴提价。上游原料企业鉴于电钴价格上涨已经开始出现惜售情景。龙头三元企业3C和动力电池订单环比和同比均在改善，并且认为秋季旺季仍然存在，只是强弱问题。并且部分企业开始形成补库预期。
观点
对于国内市场而言，我们认为18年以来行业经历了价格下跌和库存去化，生产商和贸易商的库存已至较低水平；同时8月底3C和动力电池企业采购也趋于频繁，旺季来临之际产业有望进行一轮补库存行为。我们认为投机因素消除后，价格对供需的边际敏感度提升；若产业补库存行为如期实施，则有望推动国内价格进一步回升。我们认为短期受海外价格影响，国内市场的景气度或出现回升；当前板块内部分企业估值已至历史相对低位，需关注龙头标的的估值修复。
9）锡
产业动态
需求18年预计保持-1%到需求18年预计保持-1%到持平的变化区间，从全球来看到年底会出现短缺，中国不算出口还是过剩的，但是有出口也会调节到偏短缺。缅甸的库存在降，产出量有限。8月缅甸3000吨多，还是比正常少了很多。假设8-12月都是4000吨，全年减少1.2万吨，产量下降主要是品位下滑，不是季节性的因素。国内增加6000吨，内蒙增加4000吨，缅甸1.2万吨，印尼没怎么变化，也不会减少，最多多个3000吨。国内还是到了去库存的阶段。价格三季度末预计维持调整震荡态势，9月中下旬个旧选厂搬迁，可能会影响锡的供应。到年底价格有望受基本面改善，出现持续上涨。
观点
缅甸矿石品位和产量双降趋势已经形成，之前地表囤积的富矿有效缓冲了缅甸锡矿产量的下降，但是趋势不可逆。我们预计地表库存消耗将于2018年趋于尾声。并且2018H1因为环保影响了国内锡化工的需求，下半年有望逐步修复。我们认为2019年即使需求零增长的情况下，仍然大概率出现供不应求的格局。当前密切关注缅甸的产出和库存变化。
10）黄金
产业动态
美联储宣布加息25个基点，巴林、沙特、阿联酋相继将基准利率提高25个基点，香港上调贴现利率25个基点。根据统计分析，2年左右的加息周期，黄金对于美国加息形成的价格压制作用越来越不敏感，甚至呈现趋零。2007-09金融危机期间在量化宽松和避险情绪等要素驱动下金价涨至$1400-1500，随后美国信用评级调降催生价格骤涨至$1900，随后回落。9月美国非农数据低于预期，可能预示美国相对强势经济趋于尾声。
观点
黄金中期可能形成上涨机会。我们认为以美元计价的金价与美元指数的负相关性非常显著，此外负利率时期黄金的保值作用也非常明显。2018.9月的美国加息预期、美国相对强势的经济势头、土耳其事件对于欧元的打压和英国脱欧，均导致了美元指数的短期持续走强，但诸多利空叠加下金价在1200美元形成强支撑。并且随着加息落地，其他国家开始呈现跟随趋势，货币政策再次从分化大概率走向趋同；且根据IMF报告分析在中美贸易摩擦大背景下，欧日等美元指数中占比较多的发达经济体经济边际改善可能将强于美国，因此美元指数未来预计将承压向下。此外贸易摩擦可能形成美国输入通胀上涨预期，人员工资福利增速上涨也可能加速通胀，而美债长期利率增速偏低，届时很可能再次进入负利率时代。人民币计价的金价趋稳，人民币相对美元的升贬与美元计价的黄金价格形成了一定的对冲。因此我们认为自产金和冶炼金（一定采购系数收矿加工而非赚取微薄加工费的精炼金）以及副产品的增量对于企业的业绩增长至关重要。我们认为参考海外估值水平PE低于20X甚至25X的标的都值得积极关注。
